投资要点：

　　哈飞股份是从事中国生产军民用直升机和固定翼飞机整机生产的航空制造业公司，隶属于中国航空第二集团公司，也是国内两大军用直升机整机生产基地之一，拥有除军机的军械加装和试飞以外的较完整的业务链。

　　我国主动防御性军事战略要求提高军队武器装备供应能力，这给国内直升机研制生产提出了要求，也给哈飞股份军用直升机生产提供了持续增长的基础。

　　国民经济的快速发展，促进了民航运输业和通用航空业发展，刺激航空制造业的需求，给与了公司民用航空制造业务的发展机遇，使公司产品结构更趋合理。

　　由于金属和复合材料价格上涨带来的毛利下降的不利因素将被生产规模的逐步扩大冲减，公司业务发展方向看好。

　　国防科技工业是战略性行业，十一五规划目标提出：优化调整国防工业、军民结合共同提升制造水平。中国的国防科技工业寻求变革之路，航空制造业也将面临整合的趋势，整合将为哈飞股份带来提升机遇，发展空间值得期待。

　　我们预测公司07－09年的EPS为0.33、0.45、0.54，基于航空制造行业发展的广阔空间，公司拥有的技术优势、经验优势，以及公司目前持续稳定的增长状况，给与公司未来6－12个月的目标价为20.00元，相当于08年45倍PE，给予公司“推荐”的投资评级。

1、哈飞股份概况

1.1哈飞股份简介

哈飞航空工业股份有限公司（以下简称“哈飞股份”）是经国家经贸委国经贸企改[1997]720号批准由原哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（现已更名为“哈尔滨航空工业（集团）有限公司”，以下简称“哈航集团”）作为主发起人，联合中国飞龙专业航空公司、哈尔滨双龙航空工程有限公司、中国航空工业供销总公司、中国航空技术进出口哈尔滨公司等四家企业，共同发起设立的股份有限公司。经中国证券监督管理委员会证监发行字151号文批准，于2000年11月首次向社会公开发行6000万股普通股，并于同年12月在上海证券交易所正式挂牌交易。

　　哈飞股份的主营业务为航空产品及零部件的开发、设计研制、生产和销售，航空科学技术开发、咨询、服务，机电产品的开发、设计研制、生产和销售以及经营进出口业务。

　　上市初期，哈飞股份总股本为1.5亿股，主营收入主要来源于Y12系列飞机、EC120直升机部件以及转包生产；

2001年，哈飞股份收购原哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拥有的直九系列直升机经营性资产。从此，直九系列直升机的销售成为哈飞股份的另一大主要收入来源；而且，哈飞股份拥有了原哈尔滨飞机工业集团有限责任公司下除军用直升机武器装配和试飞工序外的全部航空产品业务。当年哈飞股份实施送红股、资本公积转增股本，股本变为2.4亿股；

2002年，哈飞股份、原哈飞集团与巴西航空工业公司组建合资公司-哈尔滨安博威飞机工业有限公司，持股比例分别为24.5%、24.5%和51%，这个合资公司主要生产ERJ145系列涡扇支线飞机，近两年来为哈飞股份带来的投资收益占利润的20%-30%；

2003年，哈飞股份实施配股，总股本由2.4亿股变为2.595亿股；

2004年，哈飞股份实施送红股，总股本变为3.3735亿股。同年，EC120直升机开始在哈飞股份总装生产，并以HC120命名进行销售。

　　2006年哈飞股份进行了股权分置改革。

　　2006年，哈飞股份与江西洪都航空工业股份有限公司、中国航空工业第一集团公司及天津保税区投资有限公司共同组建天津中天航空工业投资有限公司，哈飞股份占该公司注册资本的10%，江西洪都航空工业股份有限公司、中国航空工业第一集团公司及天津保税区投资有限公司分别占10％、20％及60％的比例。2007年6月28日天津中天航空工业投资有限公司与空中客车中国有限公司已就空客A320系列飞机总装线项目在北京正式签署成立合资公司的合资合同。

2007年，哈飞股份与北京空中客车中国有限公司、江西洪都航空工业股份有限公司以及中国航空工业第一集团公司共同出资在北京设立"空客(北京)工程技术中心有限公司"，空客中国以现金出资15,400,000美元，占公司注册资本70%的权益；哈飞股份以现金出资3,960,000美元，占公司注册资本18%的权益；洪都航空以现金出资1,540,000美元，占公司注册资本7%的权益；中国一航以现金出资1,100,000美元，占公司注册资本5%的权益。

2、航空制造业：变革带来机遇

2.1世界各国国防科技工业的发展特点

国防科技工业作为国家战略性产业，是国防现代化建设的物质和技术基础，是武器装备研制生产的骨干力量，也是国家先进制造业的重要组成部分和国家科技创新体系的重要力量。国防科技工业是随着科学技术、工业的发展而发展起来的，是技术密集型、资本密集型的产业；随着冷战结束，世界政治经济环境的变化、技术高速发展，世界各国普遍调整了军事战略，国防科技工业的结构及发展方向发生了重大变化，以航空、兵器、舰船等常规武器发展为主的时代将逐步被以导弹核武器为代表的战略武器和电子信息技术装备以及空间技术的时代所替代。特别是电子信息技术的发展，使许多武器装备的研制及其生产手段都发生了质的变化，同时也使作战形式、作战控制指挥等都发生了根本性的变革。

　　世界各国的国防科技工业的发展有如下主要特点：

　　1、国防科技工业的“军民结合”和“军民一体化”

冷战的结束，世界政治军事格局的变化使各国对军事装备的总需求量减少，对军事装备的性能要求和战略力量却越来越高，对突发事件和快速反应的应变能力强，这种需求对国防科技工业的建设和发展带来了直接的影响。因而从国家的安全、战略需要和国防科技工业的发展两方面看，都需要建设一个便于军民双向转化的国防科技工业体系和机制。因此，军工大国积极推动军用与民用领域技术的双向转移，以加快科技进步在军事领域的应用，降低获得前沿技术的成本，缩短武器装备的研制周期，增强军事工业的竞争力。

　　业内人士介绍，世界发达国家的军事装备技术中85%采用军民两用技术，而纯军事技术只占15%。欧盟航空航天工业的军民品结构从20世纪80年代初军民品比例7:3，20年后军用航空航天产品的销售额仅占3成；美国首先提出把“军事工业基础”同“民用科技工业基础”结合起来，以组成一个统一的“国家科技工业基础”，实现“军民一体化”的目标。1991年美国组建了国防技术转移办公室，以负责拟定技术转移和军民两用技术政策，并全面指导和监督两用技术计划的实施。1995年美国政府公布了《国家安全科学技术战略》，明确提出的目标是建立一个既满足军事需求又满足商业需求的先进的国家技术与工业基础，力求继续保持军事技术的优势。